巴菲特2010年致股东公开信摘要落后标普265

和讯消息 “股神”沃伦-巴菲特上周公布了致伯克希尔-哈撒韦公司股东的公开信,以下为公开信主要观点摘要:

伯克希尔-哈撒韦公司全体股东:

2009年,我们公司的增加了218亿美元,每股账面价值增长19.8%。过去45年即目前管理层接管公司以来,公司股票的每股账面价值已经从19美元增长至84,487美元,年度复合增长率达到20.3%。

伯克希尔-哈撒韦最近收购美国第二大铁路运营商伯灵顿北方圣太菲铁路公司(Burlington Northern Santa Fe)使公司增加了至少6.5万名新股东。所有股东了解伯克希尔-哈撒韦的运营、目标、约束和文化是至关重要的。我希望所有股东特别是新股东知道并理解我们遵循的经济准则。

伯克希尔-哈撒韦去年每股账面价值增长19.8%,但仍落后标普500指数的26.5%增幅,成为自1965年以来第7次跑输大盘。随着公司规模的扩大,伯克希尔-哈撒韦跑赢大盘的能力已大幅削弱,而且这种趋势还将持续下去。

公用事业

伯克希尔-哈撒韦拥有中美能源控股89.5%的股份。中美能源旗下有多家公用事业公司,其中最大的几家包括:(1).Yorkshire Electricity and NorthernElectric,它拥有380万终端用户,是英国第三大电力公司;(2)。中美能源,它服务着72.5万电力用户,主要集中在爱荷华;(3).Pacific Power and Rocky Mountain Power,服务着西部六州的170万电力用户;(4).Kern River and Northern Natural pipelines,通过它运输的天然气占美国用量的6%。

中美能源控股有两位了不起的管理者戴夫-索科尔(Dave Sokol)和格雷格-亚伯(Greg Abel)。另外,我的老友瓦尔特-斯科特(Walter Scott)及其家族也持有该公司部分股权。同戴夫、格雷格和瓦尔特的十年合作让我深信,我们再找不到比他们更好的搭档了,他们是真正的梦之队。

有些让人扫兴的是,中美能源还拥有全美第二大房地产经纪公司HomeServices of America。这家公司有21个地方品牌和1.6万个代理商。尽管去年对于房屋销售而言仍是恐怖之年,但HomeServices取得了还算不错的业绩。另外,该公司还收购了一家芝加哥经纪公司,并且我们还将在合理价格水平上寻求收购其他高质量的经纪公司。

我们将继续投入巨资,不仅是为未来做准备,而且旨在使得这些业务更加环保。自我们十年前购得中美能源以来,这家公司还从没分过红。赚的钱全都投入到发展公用事业系统和满足客户需求上了。

伯克希尔-哈撒韦收购伯灵顿北方圣太菲铁路公司与我们的电力公共事业公司具有很大的相似之处。两者都是向消费者、社区以及整个国家的经济发展提供基本服务,两者都需要进行大量投资,都必须进行前瞻性规划,最后两者都需要明智的监管者提供收益的稳定性,以便我们可以满怀信心地进行投资。

保险业

我们的财产险业务一直是公司发展壮大的发动机,它为我们取得了惊人的成绩,并在未来的时间里继续充当这一角色。当前财产险公司帐面资产超过其有形资产净额155亿美元。当然,通过我下面对财产险领域经济模式特点的解释可以了解到,这些公司的价值要远远超过其帐面价值。

保险公司运营模式的突出特点即预先收取保险费用而滞后支付客户索赔。在一些极端情况下,如一些企业工人的事故赔偿,滞后期甚至能够达到几十年之久。这种当前筹集资金而滞后支付的模式使得我们能够得以持有大量资金,我们称之为“流动资本”。尽管这部分资本最终将会流向客户,但同时,我们能够利用这部分资本进行投资并为伯克希尔-哈撒韦带来利润。尽管不断有保单及索赔被建立,但我们所持有的流动资金受保险交易量的保障仍能基本保持稳定。因此,随着业务增长,我们的流动资金也会越来越多。

如果公司收取的保险费用超过了最终赔偿及运营费用支出总额,那么我们除流动资金的投资收入外还获得了承保盈利收入。这种组合为我们提供了免费使用投资资本的机会,更有利的是,我们甚至还因为持有这部分资金而获得了费用。当然,这一理想结果也产生了强烈的竞争,这种竞争使得近几年大部分时间里财产险行业整体在以亏损局面运营。事实上,这种亏损是整个行业为其所持有的流动资金支付的费用。并且,通常这一成本并不高。当然,不可避免在某些灾难年中,保险业损失的成本会超过其流动资金带来的收入。

以我或许存有偏见的观点来看,伯克希尔-哈撒韦拥有全球最好的大型保险运营机构,并且无疑我们也拥有世界上最好的经理人。自1967年进入保险领域至2009年底,我们的流动资金从当时的1600万美元上升至620亿美元。更重要的是,我们已连续7年实现了承保盈利运营。我很有信心,在未来的大部分时间里,我们也将能保持承保盈利的骄人局面。如果现实发展正如我的预计,那么我们的流动资本将是免费的。即尽管持有多达620亿美元的存款,我们仍可以在不必支付利息的情况下,使用这部分资金进行投资为我们带来利润。

我再次强调,免费使用流动资本并不是整个财产险行业的普遍现象,在大部分时间里,保险费并不足以支付客户要求的索赔及公司运营费用。伯克希尔-哈撒韦取得的成绩仅仅是因为我们拥有众多出色的经理人完成了那些非比寻常的业务。我们保险公司的那些首席执行官们值得我们所有人去感谢,是他们使得伯克希尔-哈撒韦的价值增加了数十亿美元。

制造、服务及零售业

2009年全球经济衰退使我们旗下几乎所有的制造、服务及零售企业都受到了严重影响,但分销企业麦克莱恩(McLane)却是个例外。麦克莱恩主要的业务是向零售商店提供日用品、食品及其它非食品类货物,迄今为止其最大客户是著名零售企业沃尔玛。

格雷迪-罗齐尔(Grady Rosier)领导下的麦克莱恩2009年创下了税前3.44亿美元的收益纪录。麦克莱恩拥有一系列实物资产,包括3242辆拖车、2309辆牵引机及总面积达1520万平方英尺的55个分销中心。当然,麦克莱恩最重要的资产是格雷迪-罗齐尔。

我们拥有许多企业在销售额收缩的情况下却实现了利润的增长,如玛蒙(Marmon)和伊斯卡(Iscar)。战争、经济衰退或强大的竞争对手都没能阻止他们的成长和发展,当同行业的其它企业都深陷困境的时候,他们在出色的管理团队领导下,创下了收益的历史新高。

此外,我们拥有的与住宅及商业建筑有关的业务在2009年都遭到了严重冲击。伯克希尔去年最主要的问题是航空业务公司NetJets。多年来,NetJets曾将自身发展成为该行业最突出的企业,它拥有的飞机总价值超过其三大竞争对手的飞机价值总和。

总体上说,NetJets在该行业中的支配地位仍是毋庸置疑的,但其管理运营上存在问题。在我们拥有NetJets的11年中,共税前亏损总计达到了1.57亿美元。同时,截至去年4月,公司债务由最初的1.02亿美元飞涨至19亿美元。如果不是有伯克希尔对其债务提供担保,恐怕NetJets已经倒闭了。

中美能源(MidAmerican Energy)公司杰出的建筑师及管理人大卫-索科尔(Dave Sokol)于去年8月成为NetJets的新任CEO。他改革了旧有的领导方式,使目前公司债务下降至14亿美元,并且继2009年惊人地亏损了7.11亿美元后,使公司实现了稳定的赢利运营。

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